标普授予联想拟发行的优先无抵押债券“BBB-”评级；确认主体信用评级为“BBB-”，展望正面

- 因个人电脑出货量下降及收购电讯盈科有限公司（PCCW）的IT解决方案业务，联想集团有限公司（联想）2023财年的经调整净债务对EBITDA比率或将小幅升至1倍左右。个人电脑销售企稳及自由经营性现金流为正应能支撑该全球个人电脑制造商在2024财年降低杠杆率。 - 2022年7月18日，标普全球评级确认联想的长期主体信用评级为“BBB-”，并确认其现有债券的长期债项评级为“BBB-”。我们还授予该公司拟发行的优先无抵押债券长期债项评级“BBB-”。 - 正面评级展望反映我们预计，未来12个月联想服务板块的收入贡献将提升，且杠杆率将稳定在1倍以下。联想的软件和服务板块的韧性及其对现金流稳定性的贡献支持我们的评级展望评估。 香港，2022年7月18日—标普全球评级今日宣布， 对联想采取上述评级行动。 确认联想的“BBB-”评级源于我们预计，尽管个人电脑出货量下降，但2023财年（截至2023年3月31日）公司仍将保持在个人电脑市场的领先市场份额，并将产生较稳健的自由经营性现金流。正面评级展望主要源于联想的方案服务业务集团（SSG）的贡献提升，这或有助于在下行周期保证公司现金流稳定，同时源于我们认为公司的调整后净债务对EBITDA比率将在2023财年达到小高峰后下降。 个人电脑出货量下降或导致杠杆水平上升至1.0倍。我们现预计2023财年联想的个人电脑业务收入下滑6%-9%；考虑到经营杠杆，预计EBITDA将减少约15%。该公司的库存天数自2018财年起持续增加，主要原因是零部件短缺。这将使个人电脑业务的盈利能力和现金流面临更高的不确定性。收购电讯盈科的IT方案业务（计划于今年晚些时候完成）的模拟成本为6.136亿美元（其中1亿美元将通过发行股票支付）。由此，该公司2023财年的调整后净债务对EBITDA的比率可能从2022财年的0.7倍上升至近1.0倍（假设将收购业务并表到2022财年）。 如果该公司成功减少个人电脑库存，则将有助于缓解经营性现金流下降的状况。此外，持续增长的方案服务业务集团（SSG）版块的经常性收入和良好的盈利能力有望吸收个人电脑销量下滑对现金流造成的冲击。因此，我们估算联想2023财年的自由经营性现金流约为13亿美元（2022财年：29亿美元），仍足以支付2023财年的分红及回购部分股份。同时，假设个人电脑销量趋稳或下滑放缓，联想的调整后净债务对EBITDA比率有望在2024财年下降至1.0倍以下。 关键的风险在于，在个人电脑板块下行期间，SSG板块能否保持内生性增长并增加公司盈利能力和现金流的稳定性。在个人电脑销量下滑的背景下，我们预计联想2023财年SSG板块的收入增幅将从2022财年的29.8%下降至24%-28%（其中约4个百分点来自PCCW方案服务业务）。增长将取决于附加服务业务对SSG板块增长的影响。SSG板块收入大部分来自附加服务板块，后者主要受硬件销售情况的影响。 授予联想拟发行的优先无抵押债券“BBB-”评级。受助于公司的低杠杆水平，该拟发债券的后偿风险低，因而债项评级等同于公司主体信用评级。本次债券发行不太可能显著推高联想的杠杆水平，因大部分发债所筹资金（包括发行绿色债券所得）可能用于再融资或营运资金用途，这已纳入了我们的基本假设预测。所筹资金中的一部分也将用于为2023年3月到期的未偿优先无抵押债券的收购要约提供资金。 未来12个月的正面展望反映出，我们预期联想的服务收入贡献将增加，同时经调整的净债务对EBITDA比率稳定在1.0倍以下。这两项因素可提高公司应对个人电脑需求下降的韧性。 如果联想能够将经调整的净债务对EBITDA比率降至1.0倍以下，并在个人电脑出货量下行之际实现服务和软件收入的强健增长，我们则可能上调其评级。若公司得以持续有机地扩大服务业务的收入贡献，则可能出现上述情况。 如果我们认为联想经调整的净债务对EBITDA比率不会降至1.0倍以下，或公司的软件和服务收入增长显著减速，我们则可能将展望调整至稳定。若联想大幅举债进行投资和收购，或公司的盈利能力因个人电脑销售下滑和服务收入增长放缓而下降，则可能出现上述情况。 ESG信用指标：E-2, S-2, G-2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级