惠誉确认河南水投集团的评级为'A-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 07 May 2024: 本文章英文原文最初于2024年5月6日发布于：Fitch Affirms Henan Water Conservancy Investment Group at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业河南水利投资集团有限公司（Henan Water Conservancy Investment Group Co., Ltd，河南水投集团）的长期外币及本币发行人违约评级为'A-'，展望稳定。 惠誉同时确认河南水投集团发行的2025年到期、息票率2.8%的5亿美元高级无抵押债券的评级为'A-'。该债券由河南水投集团直接发行，其评级与河南水投集团的发行人违约评级一致，原因是该债券构成河南水投集团的直接、无条件、非次级和无抵押债务，并与河南水投集团的所有其他高级无抵押债务处于同等受偿顺序。 本次评级确认基于惠誉2024年1月12日发布的最新版《政府相关企业评级标准》及最新版《公共政策营收支持企业评级标准》评级方法。河南水投集团是河南省唯一的省级水利基础设施及资产投资、开发和运营平台。评级结果反映了惠誉预期政府在必要时将向河南水投集团提供额外支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，河南省政府在必要时非常可能向河南水投集团提供额外支持；根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，河南水投集团的支持得分为35分（该指标最高得分为60分）。该评分反映了惠誉对于河南省政府对河南水投集团的支持责任和支持动机的评估结果。 决策和监管“很强” 河南水投集团由河南省人民政府拥有，河南省政府指定河南省国有资产监督管理委员会（河南省国资委）履行股东的权利和责任，省水利部门监督集团的业务运营。惠誉的评估反映了政府对河南水投集团的强大控制和监督权。河南省政府通过董事会指导集团的战略发展。河南省国资委对河南水投集团的主要运营和融资决策进行直接审核和批准。 支持先例“强” 鉴于河南水投集团在河南省水利基础设施建设方面的重要性，河南水投集团持续定期获得河南省政府提供的资产注入和补贴。2023年，河南水投集团全年获得政府支持29.7亿元人民币，包括补贴、现金注入、政府的项目回购款和水利专项资金等。惠誉预计，基于河南水投集团对河南省的战略重要性，集团应能获得政府广泛的政策性支持。 支持动机 维持政府政策职能“强” 河南水投集团参与河南省战略意义重大的水利项目。若集团违约，河南省政府可能会采取行政和财政措施，以维持其向重要水利基础设施项目的投资。与此同时，也有其他政府相关企业可以代行河南水投集团的上述职能，因此，其集团违约只会对社会服务造成轻微或暂时中断。 蔓延风险“强” 河南水投集团定期在国内债务市场发行债券，也是该省各大国有银行的主要借款方（鉴于其部分政策性职能）。集团融资渠道丰富，包括境内公共债券、政策性银行及商业银行贷款。不过，集团并不被视作参考发行人，而参考发行人的债务发行可被视为河南省融资能力的标志。 独立信用状况 惠誉评定河南水投集团的独立信用状况为'bb-'，反映出该公司风险状况“中等”、财务状况'bbb' 。 风险状况：“中等” 惠誉评定河南水投集团的风险状况为“中等”，是以下评估因素的综合结果： 收入风险：“中等” 惠誉基于其对河南水投集团需求特征“较强”和议价特征“中等”的评估得出集团的营收稳定性。近年来，该公司经营性收入实现增长，这由工程、咨询与设计以及项目收入带动。惠誉预计，集团的水利建设项目营收将继续增长，可以缓解水利施工业务较低的盈利能力。 支出风险：“中等” 河南水投集团该因素评估结果为“中等”是基于，惠誉对该公司投资规划、运营成本与供应风险的评估结果均为“中等”。河南水投集团有明确的成本驱动因素且波动性适度。尽管时间灵活性受限，但集团的水利建设业务相对稳定且成本预测性较高，现金流剧烈波动的风险应可控。该公司提供公共服务的成本通常稳定，但需要承担一定程度的运营风险。政府可提供补贴以补偿河南水投集团提供的公共服务。 负债和流动性风险：“中等” 河南水投集团可通过境内债券以及政策性银行和商业银行贷款获得资金。此外，得益于银行非承诺性授信额度和非受限现金，该公司拥有充足的流动性。该公司或有负债极少。 财务状况'bbb' 依据惠誉的评级研究情景预测，河南水投集团净债务与EBITDA之比将由2023年末的14.0倍降至2028年末的11.5倍，因为经营性资产注入到该公司，更多政府和社会资本合作项目（PPP）项目将于未来五年内投入运行，且该公司EBITDA有望随水利相关施工项目增加而增长。河南水投集团的杠杆率是其独立信用状况评估结果的驱动因素之一。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定河南水投集团的评级，反映了惠誉对河南省政府对该公司的决策和监管、支持先例及支持动机的评估结果。惠誉认为河南省政府极有可能在必要时介入以向河南水投集团提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘bb-'。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2022年历史数据，2023年初步财务报告，以及惠誉2024至2028年的情景假设： - 鉴于河南水投集团的经营性营收来源多元化，惠誉预测，该公司的营收将继续增长。惠誉认为，作为河南省旗舰水利企业，该公司将继续获得股权注入。 - 预计净资本支出将保持稳定。考虑到河南水投集团对水利项目的持续投资，惠誉预测，该公司的债务增长率为年化4%至8%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对河南省政府向河南水投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果； - 由于惠誉重新评估政府向河南水投集团提供支持的支持责任和支持动机因素，政府提供支持的可能性上升。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对河南省政府向河南水投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 由于惠誉重新评估政府向河南水投集团提供支持的支持责任和支持动机，政府提供支持的可能性下降。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 河南水投集团成立于2009年，由河南省政府全资控股，是河南省唯一的省级水利基础设施和资产投资、开发与运营平台。集团代表河南省建设水利基础设施，覆盖河南省逾半数市县。此外，集团还在河南省内从事供水和污水处理业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级