惠誉授予上虞国资首次‘BBB-’的发行人违约评级，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings-Hong Kong-15 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月14日发布。 惠誉评级已授予绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司（上虞国资）‘BBB-’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予上虞国资‘BBB-’的高级无抵押评级。 上虞国资是中国华东地区浙江省绍兴市上虞区的国有资本运营主体及当地最大的政府相关企业，其主要通过下属子公司从事土地开发整理、基础设施建设、商品销售、水务运营等业务。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：上虞国资是一家依据中国公司法成立的国有有限责任公司，绍兴市上虞区政府通过绍兴市上虞区国有资产监督管理委员会（上虞区国资委）全资拥有该公司并实施有力管控，其高管由政府任命，重大投融资计划须经政府批准，经营业绩和财务业绩受政府严密监督。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：绍兴市上虞区政府在2016年至2019年8月期间，通过省政府债券置换了上虞国资31亿元人民币的银行借款，并且每年向上虞国资提供约6亿元人民币的运营补贴，相当于该公司年营收的20%；还将多家地方政府相关企业并入该公司，这些举措缓解了该公司的债务风险并改善了其资本结构。鉴于上虞国资承担的广泛的公共服务职能，惠誉预计其将继续获得政府支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：上虞国资负责提供当地居民必需的各种公共服务，包括土地一级开发、棚户区改造、供水及粮食收储。但是，鉴于这些公共服务项目是由其各子公司负责实施，惠誉评定其若违约将带来的社会政治影响为“中等”。上虞国资如果违约，不一定会导致其服务完全中止，而且地方政府可能会指定其他企业代为履行其部分职能。 违约带来的融资影响为“很强”：上虞国资是上虞区内2018年总资产规模最大的政府相关企业。该公司保持了畅通的多元融资渠道，并成功在国内市场发行多笔债券用于公共服务类项目。上虞国资若违约将严重损害地方政府的声誉，并推高其他地方政府相关企业的融资成本。 独立信用状况为‘b’：惠誉评定上虞国资营收稳定性为“较弱”，主要反映了公司城市开发和污水处理板块营收的波动性。惠誉评定其财务状况评级为“较弱”，主要考虑由于资本开支带来的债务增加，2018年末公司调整后净债务与EBITDA的比率升至51倍。但惠誉预计，持续的政府支持、充裕的流动性及合理的债务期限结构 有助于缓解上虞国资的再融资风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对上虞国资进行评级，反映了该公司受绍兴市上虞区政府有力控制并获得政府大力支持。惠誉还考虑了上虞国资作为当地的国有资本运营平台及重要的城市开发平台，其对上虞区的重要性，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定上虞国资的独立信用状况为'b'。 评级敏感性 如果惠誉关于上虞区政府向上虞国资提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉将调整该公司的评级。 如果惠誉调整对上虞国资若违约将带来的社会政治影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强，则惠誉可能会对该公司采取正面评级行动。如果惠誉下调对上虞国资若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股或政府对该公司的控制力度减弱，则惠誉可能会下调该公司的评级。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; New Rating; BBB-; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; New Rating; BBB-; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; New Rating; BBB- 来源：惠誉评级