惠誉确认成都交投的发行人违约评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-19 June 2020: 本文章英文原文最初于2020年6月11日发布于：Fitch Affirms Chengdu Communications Investment Group's IDR at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认成都交通投资集团有限公司（成都交投）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。 惠誉同时确认成都交投票息率5.125%、2021年到期5亿美元高级无抵押票据以及票息率4.750%、2027年到期3亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB+'。这些境外票据由成都交投发行，构成该公司的无抵押、非次级债务，并与该公司所有其他现有和将来的债务处于同等受偿顺序。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：成都交投是一家依据中国公司法成立的国有公共实体，这意味着地方政府不一定对该公司的债务承担最终责任。鉴于成都交投发挥着运营收费公路及管理政府资产的重要政策功能，其预算、融资及整体运营受政府监管。成都交投由负责监管国有资产的成都市国有资产监督管理委员会（成都市国资委）全资拥有，其所有权结构一直保持稳定。 政府以往支持及预期支持力度为“很强”：地方政府赋予成都交投唯一一家从事交通领域投融资的政府相关企业的地位，向该公司提供各种运营和财政支持。成都市政府授权成都交投建设成都天府国际机场等重要的公共工程。由于政策限制，地方政府不会为成都交投提供显性担保，但会提供补贴和注资等财政支持以助该公司稳定经营。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉关于成都交投若违约将被其他政府相关企业取代以及该公司服务将受影响的程度的看法限制了惠誉对该公司若违约将带来的社会政治影响的评估结果。若成都交投违约，其服务将基本无损，只会受到短暂影响。成都交投参与当地诸多公共工程，因此其若违约将导致地方经济发展放缓，但所产生经济影响的程度将为中等，原因是其子公司将继续运营，且该公司可能在一定程度上被其他政府相关企业取代。 违约带来的融资影响为“强”：鉴于成都交投的重要地位，该公司若违约将导致当地其他政府相关企业的融资渠道收窄。成都交投发挥着重要的融资功能，因此其若违约将导致其在建公共工程发生连锁反应。这将令资本市场在向其他政府相关企业提供融资方面更为谨慎，且必将导致成都交投所在行业的融资成本上升。 独立信用状况为'b'：惠誉对成都交投独立信用状况的评估是基于其“较弱”的营收稳定性，主要原因是不稳定的宏观经济环境及有限的定价能力可能导致该公司的营收出现波动。惠誉评定成都交投的运营风险为“中等”是考虑到，该公司的成本动因清晰且补贴计划可持续。惠誉评定成都交投的财务状况为“较弱”，原因是该公司的杠杆率（以调整后债务净额与EBITDA的比率衡量）高达4倍以上，与'b'评级同业的水平一致。 为遏制新冠肺炎疫情而实施的封锁措施令2020年第一季度成都交投的并表营收同比下滑28%。该公司给出的指引是，业务的充分开展将令其营收回升，且该公司将加快项目进度来弥补2020年第一季度的亏损。成都交投的流动性应将保持充足——库存现金充裕（2019年现金与短期债务的比率为2.7倍）。惠誉预计，中期内成都交投的EBITDA利息保障倍数将保持在2倍以上——2019年为2.7倍。该公司的杠杆率将继续高企，原因是其公共工程项目将继续发生资本支出（主要通过外部资金来源支持）。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的成都交投'b'的独立信用状况，得出该公司的评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 若惠誉上调关于成都市政府向成都交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则惠誉将对该公司采取正面评级行动。 若惠誉上调对成都市政府支持成都交投意愿的评估结果，包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果或对政府以往支持和预期支持的评估结果，则惠誉亦可能对该公司采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若惠誉下调关于成都市政府向成都交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则将令该公司的评级承压。 若惠誉大幅下调对成都交投若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对成都交投的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。 惠誉若对成都交投采取评级行动将导致对该公司美元票据的评级相似幅度的评级行动。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Chengdu Communications Investment Group Corporation Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级