惠誉确认四川发展的评级为‘A-’;展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 25 Mar 2021: 本文章英文原文最初于2021年3月25日发布于：Fitch Affirms Sichuan Development at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认四川发展（控股）有限责任公司（四川发展）的长期外币和本币发行人主体评级为'A-'，展望稳定。该评级仅授予四川发展而非其子公司——四川发展子公司的评级可能低于四川发展的评级。 惠誉同时确认四川发展20亿美元中期票据（中票）计划及其全资境外子公司怡锦投资有限公司在该中票计划下发行的票息率4.8% 、2021年到期5亿美元境外高级无抵押票据的评级均为'A-'。该票据由四川发展的全资子公司四川发展国际控股有限公司（发展国际）提供无条件及不可撤销的担保。四川发展同时签订了维好协议及股权承购协议以确保发展国际拥有充裕资产及流动性来履行其担保义务。 以上票据的评级是基于惠誉的《母子公司评级关联性标准》，并与惠誉对发展国际信用状况的内部评估结果具有关联性。鉴于发展国际（包括其财务决策、人事任命及业务运营）由四川发展100%控制，惠誉认为二者之间的的关联性为强。惠誉亦考虑到发展国际是四川发展境外业务的主要执行部门——重点开拓四川发展核心业务之一的国际业务。惠誉认为发展国际若违约亦将令四川发展面临重大声誉风险并可能令其融资渠道受阻。 四川发展是四川省政府于2008年设立的一家国有独资企业，下设多家子公司，其多元业务涵盖交通、基建、电力、传媒及文化等领域。截至2020年9月末，四川发展持有并表总资产1.2万亿元人民币，母公司层面总资产2,450亿元人民币。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：四川发展经四川省政府直接批准设立——四川省政府为该公司的唯一股东。政府通过四川发展的董事会参与研究该公司的战略发展事宜，该公司的并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出及融资等重大事项均须经四川省国资委批准。 政府以往支持力度为“强”：四川发展持续获得四川省政府提供大量财政支持，而政府财政支持有很大部分是提供给四川发展下属从事交通基础设施及发电业务的子公司，以支持其资本密集型投资。政府主要通过注资和税收收入转移提供财政支持，同时也通过专项资金和利息补贴来提高四川发展的财务灵活性。 违约带来的社会政治影响为“强”：四川发展是四川省政府下属唯一的国有资本运营公司。四川发展致力于发挥子公司的协同效应，并实现国有资产价值最大化，以助力地方经济增长。该公司的战略重要性有望随着四川省的经济发展而进一步增强。惠誉认为，四川发展若发生财务风险将可能给四川省政府带来的社会政治影响为“强”。 违约带来的融资影响为“强”：以并表资产规模衡量，四川发展是四川省最大的政府相关企业；该公司持有四川省政府直接监管的资产总规模的逾70%。鉴于四川发展是四川省内大部分省级政府相关企业的股东，惠誉认为该公司若违约将导致这些政府相关企业的融资渠道受阻且融资成本显著上升，并将损害政府的信用状况。但是，四川发展母公司层面债务规模较小，且一些重要子公司已证明其具有融资能力，这部分缓解了上述影响。 独立信用状况为‘b+’：鉴于四川发展的战略投资平台属性，惠誉根据其《营收支持企业评级标准》，基于四川发展母公司层面的财务状况对其独立信用状况进行评估。该公司的独立信用状况反应了“中等” 的营收稳定性和运营风险以及 “较弱” 的财务状况——这一独立信用状况因该公司2019年末19. 9倍的净杠杆率而受到制约。惠誉预计，2020至2024年间四川发展的杠杆率将保持类似水平。 惠誉预计，受益于多元及规模化投资组合的支撑作用，四川发展的投资收益（母公司层面主要收益来源）将保持韧性，尽管该优势因公司业务的地域集中度较高而有所抵消。母公司层面的大部分成本来自利息费用，但惠誉预计，该公司的融资成本将因其强有力的政府背景及畅通的资本市场融资渠道而受益。 评级推导摘要 四川发展的评级是基于惠誉的《政府相关企业评级标准》得出，且与惠誉对四川省政府信用状况的内部评估结果具有信用关联性。这种关联性体现为，四川发展由政府全资拥有，受政府监督，获得政府持续支持，以及该公司若违约将将给政府带来社会政治影响和融资影响。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素并基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的四川发展'b+'的独立信用状况，推导得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对四川省政府的内部信用评估结果 - 惠誉认为四川省政府向四川发展提供合规支持的意愿有所增强，则惠誉将对该公司的政府相关企业属性进行再评估。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 如果惠誉下调对四川发展若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或下调对该公司以往获得四川省政府支持的力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股或控制。 - 四川省政府的财政实力和偿债能力下降。 - 对四川发展采取的任何评级行动将导致对该特殊目的实体发行的受评债券采取类似的评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级