惠誉确认中化香港评级为‘A’；展望稳定

本文章英文原文最初于2020年1月23日发布于：Fitch Affirms Sinochem HK at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中化香港（集团）有限公司（中化香港）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为‘A’，展望稳定。完整评级行动列表请见文末。 上述评级是惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，基于对中化香港母公司中国中化股份有限公司（中化股份）信用状况的内部评估推导得出。惠誉根据该评级标准，采用自上而下的评级方法，基于中国主权评级（A+/稳定）对国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）的间接全资子公司中化股份进行评估。中化香港与其母公司在法律、运营和战略层面具有很强的关联性，因此惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》将中化香港的评级与其母公司的信用状况相关联。 关键评级驱动因素 政府控制和支持力度强：鉴于中化股份的战略重要性，惠誉评定该公司的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。中化股份由国务院国资委全资所有，其董事和高管由政府任命。 惠誉评定中化股份以往和预期获得政府支持的力度为“强”。中化股份的母公司中国中化集团有限公司（中化集团，对中化股份的持股比例为98%）一直获得政府的政策支持和财政支持。惠誉预计，鉴于中化集团在中国油品储备及管理、农业现代化及橡胶等其他战略性产品贸易方面发挥的重要作用，该公司将继续获得政府资助。 政府向中化股份提供支持的意愿强：惠誉评定中化股份违约对中国政府带来的社会政治影响程度为“很强”。中化股份是中国四大国有石油公司之一，也是中国最大的石化和物体流服务提供商之一，受政府委托建设和运营多个国家战略原油和成品油储备基地。公司肩负稳定关键油品价格及确保紧急时期的石油和石油产品供应的重大责任，因此，其在国家的能源安全中发挥着重要作用。 违约带来的融资影响：惠誉评定中化股份违约对政府带来的融资影响为“强”，因该公司违约将对中国其他国有企业的融资产生巨大影响。中化股份和中化香港均为活跃的境内外债券发行人，因此中化股份违约还将对中央政府和各省级政府下属其他企业的融资产生影响。 母子公司关联性驱动评级：中化香港的评级与惠誉对中化股份的信用评估相关联，反映了这对母子公司之间的强关联性。中化香港通过其持股35.1%的中国金茂控股集团有限公司（BBB-/稳定）经营着母公司中化股份的全部房地产业务。惠誉估计，中化香港2018年和2019年的EBITDA中超过85%来自金茂。中化香港拟将其在中化化肥控股有限公司 (A-/评级观察负面) 中持有的全部52.65%股份转让给中国化工集团有限公司 (中国化工，A-/稳定) 旗下的一家全资子公司，但惠誉认为中化香港仍将是中化股份的重要海外资本市场平台。 惠誉预计，中化香港与中国化工之间的资产重组将继续进行。如果中化香港作为集团主要离岸资本市场平台的地位减弱，或者中化香港的业务结构发生重大变化，惠誉可能会重新评估其评级方法及中化香港的独立信用状况。 中化香港及金茂将呈去杠杆化趋势: 金茂2018年和2019年的同比销售额增长率大幅收窄85%和26%至1,280亿元人民币和1,610亿元人民币，惠誉预计，公司将在未来几年内继续去杠杆，以净负债/调整库存比衡量的杠杆率将在2020年和2021年降至42.7%和42.2%，这应该会改善中化香港的杠杆状况。惠誉还预计，2019年至2022年间中化香港的杠杆率（以净负债与EBITDA的比率衡量）将趋于正常至3.8倍到6.9倍之间，其EBITDA利息保障倍数将回升至2.1倍到3.6倍之间。 评级推导摘要 惠誉依据其母子公司评级关联性方法，采用自上而下的评级方法，基于中化香港母公司中化股份的评级，对中化香港进行评级。惠誉是基于其母子公司评级关联性方法对中化股份的信用状况进行评估。中化股份由中国中央政府间接所有，在中国农业化学品供应链中发挥着关键作用，并承担着中国种子、化肥和作物保护领域的研发责任。 中化香港的评级与中粮集团 (香港) 有限公司（A/稳定）的评级相同，因这两家公司都承担着提升中国食品安全的责任。中化香港的评级比中国化工集团公司（A-/稳定）高一个子级，这是因为，中国化工在中国农村地区没有广泛的种子和农业化学品经销网络，需要借助中化香港才能推动实现食品安全。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020至2022年的营收增速介于8%-17%之间 - 2020年至2022年间EBITDA利润率高于18%（2019年估计为19%） - 2020年的资本支出为38亿元人民币，2021年为48亿元人民币，2022年为55亿元人民币（2019年估计为30亿元人民币） - 无并购活动或减持在金茂中所持有的股份 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动 - 政府向中化股份提供支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取负面评级行动 - 政府向中化股份提供支持的可能性减弱 - 中化股份与中化香港之间的关联性减弱 如中化香港的业务结构发生重大变化，惠誉可能会重新评估其评级方法及中化香港的独立信用状况 惠誉在2019年11月19日发表的评级行动评论文章中概述中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取正面评级行动的主要因素包括： - 通过减缓信贷增长等手段大幅缓解经济失衡 - 市场对中国信心增强，认为波及甚广的或有债务不太可能对中国的资产负债表造成风险，比如有明显证据表明政府相关企业将不再获得政府隐性支持 - 人民币被广泛采用为储备货币 可能导致惠誉采取负面评级行动的主要因素包括： - 回归信贷刺激政策，导致金融脆弱性急剧上升 - 长期巨额财政赤字引发公共债务比率大幅攀升 - 持续的资本外流足以削弱中国对外资产负债表的稳健性 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2019年6月末，中化香港持有可用现金200亿港元，短期债务为380亿港元。管理层称，该公司还拥有尚未使用的授信额度逾190亿港元。此外，中化香港的母公司中化股份还有超过4,000亿元人民币的授信额度尚未动用，中化香港可以通过中化股份的中央金库使用这些资金。 财务报表调整摘要 总值为142亿港元的永续债务证券重新列为债务 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级