标普：授予中建国际“A-”评级，展望稳定（完整评级公告）

- 中建国际建设有限公司（中建国际）是中国建筑股份有限公司（中国建筑）具有高度战略重要性的子公司。在需要时，中建国际将间接受益于中国政府的特别支持。 - 中建国际在执行中国建筑的海外发展战略中起着关键作用。我们认为未来两年中建国际将利用集团的声誉和技术能力来扩大业务规模，且财务杠杆将保持在较低水平。 - 2022年8月5日，标普全球评级授予中建国际“A-”的长期主体信用评级。 - 中建国际的稳定展望反映了中国建筑的评级展望，以及我们认为至少在未来24个月内该公司将保持作为中国建筑的高度战略重要子公司的地位。 香港，2022年8月8日—标普全球评级8月5日宣布采取上述评级行动。 中建国际是中国最大的建筑工程企业中国建筑（A/稳定/--）具有高度战略重要性的子公司，这支撑着其评级。中建国际的个体信用状况为“bb-”，反映其虽小但不断扩大的业务规模和低杠杆率。 中建国际在执行中国建筑的海外发展战略中起着关键作用。该公司原为中国建筑的海外事业部。自2021年拆分而成为法律实体后，中建国际肩负着牵头并协调集团海外项目的责任。该公司的建筑工程业务遍及30多个国家。它还负责在新的海外市场拓展业务。需执行大规模海外项目时，或姊妹公司在海外市场需要协助时，中建国际将代表集团起着项目协调的作用。 此外，该公司是集团战略性海外项目的唯一执行人。鉴于其人力资源、技术专长以及良好的项目执行能力，集团委派中建国际执行援外项目（包括技术和政府资金支持的援外项目）和使领馆建设项目。 中建国际还是中国建筑的国际人才库。除了扩张海外业务，中建国际也在扩大国内运营。这为海外员工提供了返回中国的机会，从而促进了集团内具有海外项目经验的员工的流动和保留。这些归国员工能为将赴海外工作的国内员工提供在职培训。 在运营方面，中建国际与中国建筑高度整合。作为集团的一级全资子公司，该公司董事会成员和主要管理人员由集团直接任命。此外，集团已授权中建国际在竞标和执行海外建筑工程项目时，使用集团的名义承接。这些措施提升了该公司获得新项目的能力，使其品牌和声誉与集团紧密相连。 中建国际将受益于集团持续的融资和运营支持，以及在需要时获得来自政府的特别支持。2021年集团向该公司注资30亿元人民币。集团还授权中建国际使用其海外银行账户为海外运营提供资金。此外，集团为该公司的重大海外项目提供担保。集团向该公司的澳大利亚东北干线项目提供了57亿澳元履约义务担保，表明其持续的坚定支持。 虽然未来两年中建国际对集团海外收入的贡献可能只有10%-20%，但和直接财务贡献相比，该公司对集团的战略重要性更加突出。我们认为，中建国际代表中国建筑，对“一带一路”国际重点建筑工程项目的实施发挥着至关重要的作用。因此我们预计，在遇到财务困难时，该公司将会经由集团间接获得来自政府的特别支持。 我们预计未来24个月中建国际将保持较小的业务规模。随着集团将其海外资产和在建项目逐步划入以扩大中建国际的经营规模，未来两年中建国际的收入应该会显著增长。但我们认为，和其他受评的中外建筑工程公司相比，中建国际的收入规模仍将比较小。 我们预计，随着建筑工程项目的逐步执行，中建国际2022年的EBITDA利润率将会恢复正常水平。2021年该公司EBITDA为负，因为继2021年6月成立后，其业务仍处过渡阶段。我们估计，随着更多国内建筑工程业务开工，2022年中建国际的EBITDA利润率将改善至5.5%-6.5%。2023年EBITDA利润率可能会回落至5.0%-6.0%，因为届时该公司将会执行更多利润率低但现金流较好的国际建筑工程项目。 中建国际2022年和2023年的经营性现金流（OCF）有望逐年增加。虽然业务的扩张会加大营运资本投入，但该公司可能将会实行严格的营运资本管理，并借助与姊妹公司的关系，在向这些公司分包项目的过程中强化账期管理。因此我们预计该公司继2021年实现2.18亿元人民币的营运资本净流入之后，2022年、2023年将保持每年3,000万-9,000万元的净流入。再加上我们对其收入和利润保持增长的估计，我们预计该公司的经营性现金流将从2021年的2.16亿元提高到2022年的3亿-4亿元和2023年的5亿-6亿元。 中建国际的杠杆率可能会在2022年大幅升高，2023年有望借助于正的自由经营性现金流（FOCF）而回落。该公司2022年支取一笔8亿元的银行贷款用于国内业务扩张，2021年没有债务产生。我们预计其2022年经调整的债务对EBITDA比率将提高至2.0倍-2.8倍。自由经营性现金流应该会从2021年的2.13亿元、2022年的2.9亿-3.9亿元提高到2023年的4.9亿-5.9亿元，因为我们预计2023年的资本支出将保持在500万-1,000万元的低水平，同时经营性现金流将继续增长。因此，该公司的杠杆率应该能够下降至1.3倍-1.6倍的水平。 中建国际的稳定展望反映我们认为未来24个月内该公司将保持作为中国建筑的高度战略重要子公司的地位。我们预计中建国际在需要时将能通过中国建筑间接受益于中国中央政府给予的特别支持。 中建国际或将持续作为中国建筑境外建筑工程业务的主要协调人，并且仍将是牵头中国建筑重要境外项目的唯一一家子公司。我们认为未来两年内中建国际将维持低杠杆水平，调整后债务对EBITDA比率保持在1.5-2.5倍。 如果中建国际于中国建筑的重要性下降，我们则可能下调其评级。重要性下降可能表现为中国建筑对中建国际的资产注入显著慢于我们预期，或中建国际的姊妹公司取代了该公司在集团中的战略地位。 如果母公司的信用状况弱化，例如EBITDA利息覆盖倍数持续下滑至3.0倍以下，也可能导致我们下调中建国际的评级。以下情形可能导致母公司信用状况弱化： - 由于建筑工程行业和房地产市场竞争加剧等原因，中国建筑的EBITDA利润率持续且大幅下滑；或 - 中国建筑参与了大规模的投资相关的建筑工程项目，或激进拿地用于地产开发，导致其营运资金需求和资本支出大幅超出我们的预测。 如果中国建筑得以降低杠杆水平，使债务对EBITDA比率保持在2.0倍以下，我们则可能上调中建国际的评级。如果中国建筑在审慎管理营运资金和杠杆水平的同时能够保持市场竞争地位，则可能降低杠杆水平。我们认为未来两年内发生此情形的可能性较低。 ESG信用指标：E-2, S-2, G-2 ESG因素对于中建国际的信用分析的影响整体为中性。该公司严格落实母公司中国建筑的ESG倡议。2022年上半年，中建国际的收入全部为与国内的房屋建筑和基础设施建筑工程项目相关的收入。未来两年，该公司将不断拓展国际业务，但其项目结构将保持稳定。我们认为该公司的环保风险敞口与其他建筑工程企业相似。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级