惠誉确认广州基金的评级为‘A-’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 02 Feb 2024: 本文章英文原文最初于2024年2月2日发布于：Fitch Affirms Sfund at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认广州产业投资基金管理有限公司（Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.，广州基金）的长期外币和本币发行人违约评级为‘A-’，展望稳定。 惠誉同时确认广州基金子公司Vertex Capital Investment Limited 发行的票息率4.75%、2024年4月到期的五年期5亿美元债券及票息率2.85%、2026年7月到期的五年期3亿美元债券的评级为‘A-’。这两只债券由广州基金提供无条件、不可撤销的担保。 惠誉同时因广州基金有所改善的财务状况已将该公司的独立信用状况自'b'上调至'b+'。 本次评估结果反映了，广州基金代表广州市政府对城市基础设施和地方产业升级进行私募股权投资和总体管理的政策职能。 因此，惠誉将广州基金视作政策驱动任务的政府相关企业，依据惠誉的《政府相关企业评级标准》评定此等企业的评级。惠誉采用自上而下的评级方法，基于惠誉对广州市政府的内部评估结果与广州基金独立信用状况之间的差异，得出广州基金的长期发行人违约评级。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常可能” 惠誉认为，广州市政府非常可能在广州基金需要时向该公司提供额外支持，因为广州基金代表广州市政府对城市基础设施和地方产业升级进行私募股权投资和总体管理。该得分是惠誉对政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“强” 广州基金由广州市政府最终拥有，该公司的政策性职能由广州市政府确定。广州市政府透过广州基金的直接股东广州市城市建设投资集团有限公司（广州城投，A/稳定）对广州基金实施强有力的控制。广州基金主要负责对城市基础设施和地方产业项目进行投资，旨在加强广州市作为商业、融资和创新之城的吸引力。鉴于前述投资与公共任务相关，且政府提供投资资金，广州市政府对广州基金施加强有力的控制和监管。 支持先例“强” 广州基金一直获得政府的财务支持，包括其获注资169亿人民币。截至2023年6月末政府注资占该公司总资产的30%左右。广州基金亦受政府委托管理部分财政资金。该公司从其政府主导型投资业务中收取管理费作为部分运营补贴。政策影响因素通常为该等政府相关企业的财务稳定性提供支撑。法律、法规或政策对广州基金获得政府支持的限制性规定有限。 支持动机 维持政府政策职能“强” 广州基金是广州市政府的主要投资机构，在全市城市基础设施项目投资、支持地方战略性产业升级与创新方面发挥着重要作用。截至2023年6月末该公司在管城市开发基金及政府指导下的其他基金规模合计2,350亿元人民币。惠誉认为，广州基金若违约可能导致资产损失，且此等资产损失或被归因于地方政府的领导，这可能产生严重的政治影响。 蔓延风险“强” 惠誉将广州基金视作广州市具有很高影响力的政府相关企业。该公司强大的政府背景和政策职能使其可从多元化银行组合和境内债务市场获得低成本的融资。该公司定期为其投资获取融资渠道，是境内外债券市场上活跃的发行人，且与金融机构拥有紧密的往来关系。广州基金尚未经历任何财务困难，但惠誉认为，该公司若违约可能导致该地区其他政府相关企业的融资渠道受阻或融资成本升高。 独立信用状况 惠誉将广州基金的独立信用状况上调至'b+'，反映出该公司主要指标和补充指标衡量的财务状况均有所改善，导致该公司相对于其同业的定位较高。惠誉评定广州基金的风险状况为“中等”、财务状况为‘b’，与‘b’类别对应的评估结果相对应。惠誉依据同业分析中广州基金‘b’类别的净债务与EBITDA之比推导得出该公司独立信用状况的子级。 风险状况：“中等” 惠誉评定广州基金的风险状况为“中等”，综合考量了惠誉对该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险因素均为“中等”的评估结果。 收入风险：“中等” 广州基金的“中等”收入风险基于其“中等”的需求及定价特征。该公司的管理费收入具有长期可预见性且源自政府的需求稳定，但其缺乏进一步上调管理费的余地且投资回报具有潜在波动性抵消了前述优势。广州基金的定价面临市场竞争，但是惠誉预期，集中于城市开发和政策指导项目的股权投资需求将受到广州市强劲经济发展的支撑。 支出风险：“中等” 广州基金的支出风险评估结果基于其“较弱”的运营成本和供应风险，以及“中等”的投资规划。资本支出作为广州基金最重要的成本驱动因素，在投资期限和基金期限方面的灵活性较低，但在政府年度规划内调整投资时间点方面有一定的灵活性。此外，广州基金亦具有适当的投资规划机制，惠誉认为此等机制可缓解支出风险。 负债和流动性风险：“中等” 广州基金的该项评估结果为“中等”是基于其债务和流动性特征均为“中等”。广州基金大部分债务为子弹债，加权平均债务期限为3.2年。该公司拥有良好的债券市场进入渠道，有充足的流动性供偿债，并与政策性、全国性和地方性银行拥有良好关系。 财务状况'b' 广州基金'b'的财务状况依据主要指标净债务与EBITDA之比推导得出。惠誉预期，在惠誉的评级研究情景下，中期内该主要指标将相对稳定在约20倍。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定广州基金的评级，反映出惠誉对广州市政府对该公司的决策和监管、支持先例，以及支持动机的评估结果。惠誉认为，广州基金若违约，广州市政府非常可能向该公司提供额外支持。此外，评级还考虑到惠誉基于其《公共政策营收支持企业评级标准》评估该公司的独立信用状况为'b+'。 广州基金的美元债券的评级与该公司的发行人违约评级等同，因为前述债券由广州基金的子公司Vertex Capital Investment发行，并由广州基金提供不可撤销、无条件的担保。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调广州市政府对广州基金支持责任的评估结果，包括决策或监管，或支持先例的评估结果趋弱； - 惠誉下调广州市政府对广州基金支持动机的评估结果，包括广州基金的蔓延风险下降； - 惠誉下调关于广州市政府向广州基金提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果； - 惠誉下调广州基金的风险状况，包括该公司收入风险，或支出风险，或负债和流动性风险的评估结果趋弱； - 惠誉下调广州基金的财务状况，包括该公司的杠杆比率升高，或总利息覆盖率下降，或流动性覆盖率下降。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调广州市政府对广州基金支持责任的评估结果，包括支持动机增强，或支持先例持续性趋强； - 惠誉上调广州市政府对广州基金支持动机的评估结果，包括维持广州基金的政府政策职能或蔓延风险的影响趋强； - 惠誉上调关于广州市政府向广州基金提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果； - 广州基金的财务状况显著改善。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 广州基金从事私募股权投资和投资管理业务，是广州城投的全资子公司，由广州市政府持股90%，被动股东广东省财政厅持股10%。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级