惠誉下调航空港投资集团的评级至‘BBB-’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 04 Feb 2024: 本文章英文原文最初于2024年2月2日发布于：Fitch Downgrades Henan Airport Investment Group to 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已将河南航空港投资集团有限公司（Henan Airport Investment Group Co., Ltd.，航空港投资集团）的长期外币和本币发行人违约评级自‘BBB’下调至‘BBB-’，展望稳定。惠誉同时将航空港投资集团高级无抵押债券的评级自‘BBB’下调至‘BBB-’。惠誉已将航空港投资集团的评级移出评级标准观察名单。 在惠誉于2024年1月12日发布新版《政府相关企业评级标准》后，对航空港投资集团的评级进行了审核并进行了此次评级下调，原因主要在于，惠誉根据新版标准中新的评级等级调整矩阵对航空港投资集团的评级方法进行了调整。 惠誉依据此前标准将航空港投资集团“违约带来的社会政治影响”评定为“中等”，而依据新标准将其 “维持政府政策职能”因素评定为“无”，因此航空港投资集团的政府相关企业得分从25调整至20。尽管如此，航空港投资集团的支持类别未发生变化，仍为“D-强烈预期”。独立信用状况的评估结果亦未发生变化，仍为‘b+’。 关键评级驱动因素 支持得分评估：“强烈预期” 该支持得分是对河南省政府对航空港投资集团支持责任和支持动机的综合评估结果。惠誉对于必要时河南省政府向航空港投资集团提供支持有强烈预期。鉴于河南省政府对航空港投资集团有很强的决策权和监管权，且以往对航空港投资集团提供了有力支持，惠誉认为河南省政府有责任支持航空港投资集团。惠誉认为，河南省政府对航空港投资集团有较强的支持动机，因为航空港投资集团若违约可能会损害该地区其他政府相关企业的融资渠道。 支持责任 决策和监管：“强” 目前航空港投资集团由河南省财政厅持有47%的股权。但是，获得分别持股8%的河南投资集团和郑州国家中心城市产业发展基金股份有限公司的授权委托后，河南省财政厅拥有63%的投票权，且是航空港投资集团的最终母公司和控制人。 河南省财政厅履行出资人职责，负责任命航空港投资集团的大部分董事会成员和高级管理人员。集团董事会的任何变动以及重大投融资决策均须获得河南省财政厅的批准。不过，航空港实验区管委会在省政府授权下对公司进行日常管理，这使得河南省政府对航空港投资集团的控制权相对弱于省内受政府全面、直接控制的其他政府相关企业。 支持先例：“强” 河南省政府以往对航空港投资集团提供了强有力的支持。2019年至2022年期间，每年的补贴平均占惠誉调整后EBITDA的9%，而2021年至2022年期间，河南省政府注入的现金和资产总额分别达260亿元人民币和170亿元人民币。此外，政府还通过购买服务的方式来支持航空港投资集团的业务。2023年，该公司获得230亿元人民币支持，包括通过政府债券、省级和市级项目资金和注资等方式。然而，支持额度视乎公司的储备项目和政府预算情况而有所变化。 支持动机 维持政府政策职能：“无” 航空港投资集团是航空港实验区最重要的政府相关企业及最大的安置房建设、土地一级开发和基础设施开发公司，主要负责航空港实验区内城市开发以及供水供电等其他公共服务。 然而，考虑到航空港投资集团的地理集中度较高，惠誉认为其违约产生的影响有一定限度。航空港实验区的GDP占河南省GDP的比例较低。河南省其他城市开发商也可取代该公司。虽然有计划显示可能有更多的高端制造业配置到航空港实验区——这或将大大改善该区域的经济前景，但航空港投资集团对河南省的财务贡献和重要性较低，因而惠誉未授予该项指标更高的评估结果。 蔓延风险：“强” 航空港投资集团是河南省资产及负债规模最大的政府相关企业之一，拥有多元化的融资渠道。过去政府为公司提供了支持，并且惠誉认为其违约则意味着政府存在财政困难，进而影响航空港实验区内的投资活动，并对政府及其他政府相关企业的融资渠道产生不利影响。政府在近期的支持和干预表明，政府会采取预防性措施防止出现潜在信用事件的蔓延风险。 独立信用状况 惠誉基于航空港投资集团“中等”的风险状况、‘b’类别的财务状况及相较于其他‘b’类别同业较高的情况，评定其独立信用状况为‘b+’。 风险状况：“中等” 惠誉对该项指标的评估反映了其“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险。 收入风险：“中等” 航空港投资集团的城市开发业务与航空港实验区的经济活动密切相关；航空港实验区是集机场、高铁、物流和高科技中心于一体的交通枢纽。航空港投资集团提供了该区70%以上的产业服务。然而，该公司基础设施项目的价格上行空间有限，且其通常按照成本+固定利润的模式收取报酬。 支出风险：“中等” 航空港投资集团拥有明确的成本驱动因素。政策性业务（最大的成本构成部分）的支出结构和潜在预算偏差风险与惠誉授评的其他城市开发商一致。政府通常会提供补贴来弥补部分公共项目的运营损失，这在一定程度上缓解了支出风险。在商业驱动型业务方面，该公司能够将成本转嫁给最终购买方。航空港投资在获得充足劳动力和原材料供应方面有着良好记录。 负债和流动性风险：“中等” 航空港投资集团的债务期限高度集中，短期债务占债务总额的比例较高。该公司在2024年的再融资需求很高，但其通畅的债券市场融资渠道及与银行良好的合作关系平衡了该风险。 财务状况：'b' 该项评估结果反映了，根据惠誉2027年的评级情景，航空港投资集团的杠杆率（按净债务/惠誉计算的EBITDA衡量）将高达21倍左右。 评级推导摘要 惠誉依据《政府相关企业评级标准》对航空港投资集团授评，反映了惠誉对河南省政府对航空港投资集团的决策权、监管权、支持先例和支持动机的评估结果。惠誉认为必要时政府将为航空港投资集团提供支持。评级还考量了惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》对航空港投资集团独立信用状况的评估结果。 发行人简介 航空港投资集团是支持中国河南省郑州航空港经济综合实验区发展的旗舰企业。航空港实验区于2013年成立，是全国唯一一个由国务院批准设立的国家级航空经济先行区，规划面积770平方公里，规划人口260万人。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对河南省政府向航空港投资集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果； - 违约带来的蔓延风险增强，政府政策职能提升，或支持先例增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对河南省政府向航空港投资集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 违约带来的蔓延风险减弱，或惠誉下调对政府支持先例、公司的政府政策职能或政府持股或监管力度的评估结果。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级