标普：中国拟增加债务限额，化债或增负担？

新加坡，2024年10月16日—中国化解地方政府“隐性债务”政策能够提升透明度，助力地方腾出更多资源发展经济。标普全球评级认为该政策的直接效应是政府隐性债务的显性化。如果政策未能推动经济增长和收入恢复，长期债务风险或上升。 “这些措施意味着目前中国的赤字扩大，债务增长，”标普全球评级信用分析师尹睿表示。“这对中国主权评级的影响取决于上述情形是否持续，并转化为中国财政状况的结构性因素。” 最近中国财政部表示拟增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，即由地方政府融资平台（城投）举借的预算外债务。我们认为此轮化债规模或达数万亿元人民币，超出近两年来的安排用于化债和偿还欠款的地方政府债务限额，但不及2015-2018年的12万亿元。 财政部官员未明确在地方层面还是中央层面增加债务限额。此前数轮化债都在地方政府层面。 “如果中央政府发行新债，地方政府的隐债负担将直接减少，这可能对地方财政产生最大的正面影响，”标普全球评级信用分析师黄闻茵表示。“如果由地方政府发债，其预算外债务置换为预算内债务，并没有从根本上降低地方政府的真正债务负担。” 在任一情况下，该措施都可以帮助提升地方政府预算的透明度、优化融资结构、降低融资成本，这些都具有正面影响。 黄闻茵表示，如果由地方政府发债，若收入未能显著复苏，未来地方政府或将陷入赤字扩大与债务加速增长的两难困境。提高地方政府债务限额本身就意味着举债空间加大。 此轮化债规模是否足够？ 自2014年以来，财政部一直致力于地方债务的透明化。省级政府可直接发债，而以往地方政府的开发资金多由城投提供。更透明的地方财政有助于降低系统性金融风险，也能更好地发挥财政作用，支持地方经济。 然而，地方政府隐性债务继续积累。2018年新一轮化债开始，当时计划五到十年完成化债。近些年面临着收入挑战，地方政府在期限之前完成化债的任务更加艰巨。 2018年以来，政策指引均禁止地方政府新增隐性债务。各种政策的信息报道列出了城投转向商业化运营国企的明确时间表。 “这些政策都指向更清晰地划分地方政府债务和地方国企债务责任，”黄闻茵表示。“倘若本轮十年化债以外，又有新一轮规模性的‘隐性债务’出现，那么地方政府信用状况的下行风险可能上升。” 主权信用影响 如果中央政府有效地推行最近的化债措施，主权评级所受影响可能有限。原因在于我们对中国的主权评级已将城投可能带来的政府或有债务纳入考量。 “如果这些措施尚不足以控制地方财政恶化的更广泛影响，政府或需逐年推出大规模财政刺激措施，以支撑经济以合理速度增长，”尹睿表示。“这可能危及财政巩固和稳定债务水平的进程，而造成负面评级影响。” 相关研究 中国地方政府短评：寻求替代收入并非易事，2024年10月9日 确认中国主权评级为“A+/A-1”；展望保持稳定，2024年6月27日 中国地方政府：修复财政尚需时日，2024年6月13日 中国地方政府：收入恢复关乎财政可持续性，2024年3月27日 信用答疑：2024年全国两会的政策影响，2024年3月18日 中国地方市政府的债务困境，2024年2月20日 中国地方政府：支出方向的取舍关乎财政可持续性，2023年11月28日 土地市场持续下行和举债限制阻碍中国区县经济复苏，2023年9月13日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级