标普：首创集团有望实现降杠杆，展望调整至稳定；“BBB-”评级确认

- 首创集团出售资产以及减债措施增加了降杠杆计划达成的可能性。 - 环保和公用事业板块营收不断增加，或将部分缓解地产开发业务面临的艰难处境。 - 2022年9月30日，标普全球评级将首创集团的评级展望从负面调整至稳定；同时确认其长期主体信用评级为“BBB-”。 - 稳定展望反应我们认为首创集团虽然面临经营挑战，但未来两年内将继续致力于降杠杆。同时，该公司在进行投资和资本支出决策时也将保持谨慎。 香港，2022年9月30日—标普全球评级今日宣布，对北京首都创业集团有限公司（首创集团）采取上述评级行动。 将首创集团的评级展望调整至稳定缘于我们认为首创集团虽然面临经营挑战，但该公司坚定地执行资产出售和减债计划将有助于稳定杠杆水平。此外，该公司谨慎的投资态度也将有利于在长期内维持较低且稳定的杠杆水平。 我们认为首创集团在减债计划方面已取得扎实进展，包括出售资产和股权融资，有助于该公司在未来两三年内维持较低的杠杆水平。我们预计2022年该公司通过出售资产，主要为出售新西兰垃圾处理项目和该公司持有的第一创业证券股份有限公司的股份等，可获得约人民币140亿元现金流。除此之外，该公司还计划将其证券子公司首创证券股份有限公司进行IPO，因此股权融资也将带来额外的现金流。这些交易或者已签订协议并公布，或者已获得监管批准，因此获得这些现金流的可能性较高。 因此，我们预计2022年首创集团的调整后债务将下降至人民币1780亿元-1800亿元，2023年进一步下降至1750亿元-1770亿元（2021年：1977亿元）。由此，该公司的财务杠杆（按债务对EBITDA比率衡量）应能在2023-2024年期间趋近10倍水平（2021年：11.6倍）。 我们预计首创集团的地产开发业务将面临经营挑战。在艰难的宏观经济和行业形势下，我们估算2022年首创集团的EBITDA将减少10%-12%；2023年反弹6%-9%。2022年上半年，由于新冠疫情反复和区域封锁导致销售执行放慢，首创集团的地产开发业务收入同比减少约16.5%，大致与同业企业相当。地产板块的利润率也从2021年的19.4%下降至约14%。 我们估计环保和公用事业板块营收增长可部分缓解地产板块的低迷业绩。2022年上半年，供水、污水处理和垃圾处理业务收入均增长逾20%。增长主要得益于新投入运营的项目，并同时受益于新出台的水价政策带来的收入和利润率复苏。我们估计2023-2024年首创集团的环保和公用事业板块的EBITDA贡献率将达到50%。 我们认为未来两三年内首创集团在进行投资和资本支出决策方面将保持谨慎。该公司的杠杆上升主要缘于过去十年中在地产市场兴盛时期该公司大举扩张地产业务，以及环保业务板块的收购扩张。我们认为该公司已经对财务政策进行调整，正如近期该公司对资产进行的合理化处置。我们预计首创集团将坚持地产板块去库存，同时在持续的行业下行周期维持适当的投资步伐。此外，鉴于该公司已在水务和污水处理领域已确立领先地位，我们预计该公司将放慢在水务和污水处理业务方面的投资步伐。2022年上半年，该公司的资本支出为人民币56亿元，同比减少28%。 在动荡的市场环境下，首创集团与银行的牢固关系以及在资本市场强劲的融资能力将继续支撑其信用状况。相比同业（尤其是私营企业），首创集团的融资能力有所增强，公司2022年8月的平均融资成本由2021年末的4.5%进一步降至4.32%。首创集团及其子公司依然有较好的资本市场融资能力。2022年首创集团（包括房地产开发公司）通过资本市场融资超过100亿元人民币，且票息低于2021年。鉴于融资成本降低，首创集团的利息偿付能力应有所增强，EBITDA利息覆盖倍数有望在2023-2024年提升至1.8-2.1倍（2021年为1.6倍）。 作为北京市的政府关联实体，我们评估首创集团在陷入困境时仍将有高可能性获得及时且充分的政府特别支持。这一支持使得首创集团的评级在个体信用状况的基础上获得3个级别的提升，最终评级为“BBB-”。我们认为，尽管相较于其他以公用事业为主业的政府关联实体而言首创集团的规模较小，但其仍将在为北京市民供水，以及提供废水处理、垃圾处理、交通以及小微企业融资方面发挥重要作用。另外，首创集团也是京津冀一体化的参与者（公司在天津市有大规模土储），并为北京提供保障性住房和旧城改造服务。 首创集团的稳定评级展望反映我们预计，尽管公司面临经营挑战，但未来两年公司仍将继续致力于推进降杠杆计划。同时我们预计，首创集团将在投资和资本开支决策方面保持审慎。 若首创集团未能执行减债方案，或因经营环境挑战使得公司的利润和现金流生成能力弱于我们预期，从而逆转降杠杆趋势，我们就可能下调其评级。 若我们评估首创集团获得政府特别支持的可能性下降，我们就可能下调其评级。若首创集团对北京市政府的战略重要性弱化，就可能导致其获得政府特别支持可能性下降。 若首创集团推行更加审慎的财务管理和发展战略，使其债务对EBITDA比率改善至接近5倍，我们就可能上调其评级。 若我们评估首创集团获得政府特别支持的可能性提升，我们也可能上调其评级。若公司对北京市政府的战略重要性提升，其获得政府特别支持的可能性就可能提升。 ESG信用指标: E-2, S-2, G-3 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级