惠誉下调青岛海发集团的评级至‘BB+’并将其评级移出评级标准观察名单；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 05 Feb 2024: 本文章英文原文最初于2024 年2月5日发布于：Fitch Downgrades Qingdao Haifa State-owned Capital Investment to ‘BB+’, Removes UCO; Outlook Stable 惠誉评级已将青岛海发国有资本投资运营集团有限公司（Qingdao Haifa State-owned Capital Investment And Operation Group Co., Ltd，海发集团）的长期外币和本币发行人违约评级自'BBB-'下调至'BB+'，展望稳定。惠誉同时将上述评级移出评级标准观察名单。 惠誉依据其于2024年1月12日发布的新版《政府相关企业评级标准》对海发集团的评级进行了评估，并进而采取此次评级行动。惠誉下调海发集团的发行人违约评级是由于新版标准对子级评估因素作出了调整，该集团的政府相关企业评估得分和独立信用状况不变。此次评级行动并不意味着海发集团的信用状况发生了变化。 关键评级驱动因素 支持得分评估“强烈预期” 支持得分反映了惠誉对政府主体支持相关企业的责任和动机的综合评估结果。惠誉强烈预期，青岛市政府在必要时将向海发集团提供支持。鉴于青岛市政府对海发集团拥有极强的决策权、对集团施加严格监督，并且过往也提供了强有力的支持，惠誉认为青岛市政府有责任支持海发集团。由于海发集团若违约可能令当地其他政府相关企业的资本市场融资渠道受阻，惠誉认为青岛市政府有动机向海发集团提供支持。 支持责任 决策及监督“很强” 青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（青岛市国资委）全资拥有海发集团。青岛市政府是海发集团的关键决策者，负责任命集团的董事会成员，以及审批并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和融资计划等集团重大事项。海发集团需定期向政府报告财务业绩、到期债务状况和偿债计划以及投资进度。 支持先例“强” 青岛市政府以往主要以定期财政拨款、项目付款及大额注资和无偿股权划转（尽管相对较少）等形式为海发集团提供切实财政支持。 2020年海发集团获得51亿元人民币现金注资。2021年政府将澳柯玛集团 100%股权划转至海发集团。2019年、2020年、2021年和 2022年，海发集团分别获得补贴1,200万元人民币、2,500万元人民币、1.09亿元人民币和1.73亿元人民币，分别相当于同期其税后利润的4%、1%、16%和32%。2022年集团继续获得来自政府的合同付款和注资。此外，集团还获得政府专项债资金，用于支持其公共项目投资。 支持动机 维持政府政策职能“不适用” 海发集团是青岛市知名政府相关企业，承担着为西海岸新区提供公共服务的职能，包括基础设施建设、社会保障性住房建设及土地一级开发。然而，海发集团的公共服务集中在新区，同一区域内还有其他由区政府监管的政府相关企业，因此该集团若违约不太可能长期影响公共服务的持续提供，因为其他政府相关企业可在必要时取代其继续提供相关服务。 蔓延风险“强” 鉴于海发集团的职能作用及其作为青岛市国资委监管的资产规模第二大政府相关企业的地位，公众将集团视为青岛市政府下属的一家知名且重要的政府相关企业。海发集团频繁在境内市场发债，2022年末债券在其债务总额中的占比为27%。截至2023年末，海发集团境内外存续债券总额为179亿元人民币。惠誉认为，集团若违约将有损青岛市政府的信用状况并阻碍青岛市其他政府相关企业的融资渠道。 独立信用状况 惠誉基于海发集团“中等”的风险状况、'b'的财务状况及与具有相同独立信用状况的同业公司中值水平的对比情况评定其独立信用状况为'b'。 风险状况：“中等” 惠誉基于海发集团“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险评估结果评定其风险状况为“中等”。 收入风险：“中等” 海发集团的政策性主业是促进西海岸新区的城市开发和经济发展，对其公共服务的需求可能反映了青岛市的经济活动状况。集团在全国范围开展贸易业务（该业务占集团收入的大部分），因此客户集中度较低。不过，贸易业务或因更广泛的经济趋势而出现波动。2021年和2022年，集团毛利率约为4%，其EBITDA自2018年的2.97亿元人民币增至2022年的20.02亿元人民币。 支出风险：“中等” 海发集团成本动因明晰，逾90%运营支出由货物、服务和维护成本组成。集团能够将其商业性业务的成本转嫁给终端买家，或获得补贴以弥补与承担公共职能相关的运营损失。海发集团提供公共基础设施和服务，且一向能够获得充裕的劳动力和原材料供应。此外，集团与多家银行保持着良好的长期关系且拥有不同的融资渠道，可为其业务发展提供支持。 负债和流动性风险：“中等” 海发集团拥有畅通的债券市场融资渠道且与银行关系良好。截至2023年6月，海发集团尚未使用的授信额度总额为410亿元人民币，非受限现金为65亿元人民币，可完全覆盖其一年内到期债务。海发集团所有债务以人民币计价，因此汇率风险极低。集团大部分债务为固定利率债务，利率变动风险敞口有限。2022年末担保金额相当于集团权益的6%，因此其面临的表外风险敞口可控。 财务状况为'b' 惠誉对海发集团财务状况的评估结果反映了集团较高的杠杆率（净债务与惠誉计算的EBITDA之比）——惠誉评级方案预测，2027年海发集团杠杆率约为26倍，在独立信用状况为'b'的同业公司中处于中值水平。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予海发集团评级，反映了青岛市政府对海发集团的决策及监督权、支持先例以及支持动机等指标的评估结果。惠誉强烈预期，青岛市政府将在必要时向海发集团提供支持。海发集团的评级还考量了根据惠誉《公共政策营收支持企业评级标准》推导得出的该集团‘b'的独立信用状况。 发行人简介 海发集团负责山东省东部城市青岛市的城乡建设产城融合开发，现代产业园区开发运营，股权投资和资本运营。海发集团是该市国有资产投资运营企业之一。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对青岛市政府为海发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。 - 海发集团若违约引发的蔓延风险显著减弱，或惠誉下调对政府支持先例的评估结果，或政府稀释对该公司的持股或减弱对其监督力度。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对青岛市政府为海发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果。 - 海发集团若违约引发的蔓延风险显著增强，或惠誉上调对海发集团维持政府政策职能或政府支持先例的评估结果。 - 海发集团的独立信用状况大幅改善。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级