标普：山东民企持续受到流动性问题的困扰

香港，2019年10月21日—山东企业持续拉响流动性警报。作为沿海地区的经济大省，山东省的GDP位居全国第三。而现在，该省的民营企业却面临偿还短期债务的难题。标普全球评级在今日发布的报告《一年多过去，山东民企流动性处境愈加艰难》中如是表示。 在与投资者接触的过程中，标普全球评级分析师经常收到这样的问题：为什么在这样一个经济发达的省份，民企也会面临流动性问题？ 我们认为，持续下滑的工业基本面、错综复杂的互相担保、松懈的投资管理是导致企业流动性紧张的原因。现在距我们发布上一篇关于山东企业互相担保的报告文章已有一年多的时间，但我们发现许多山东民企仍深陷流动性困境之中。 “山东省经济以高污染、高排放工业居多，这些行业的企业通常财务杠杆较高，”标普全球评级分析师李畅表示。“我们认为，山东民企的处境折射出中国经济整体面临的挑战——如何在控制债务增长和经济放缓的同时，实现向高附加值型经济的转型。” 我们认为，尽管山东省政府可能会出手救助部分困难企业，但救助将是有选择、有条件的。我们认为政府救助可能无法从根本上治好企业的弊病，大多数企业最终仍须自食其力。 最近爆出流动性问题的企业主要来自山东省产能过剩的行业，如炼油、化工、钢铁、铝、纺织等。近年来，中国宏观经济放缓以及更加严苛的环保政策使这些行业企业的盈利能力弱化、经营性现金流减少。 山东民企还经常采用互相担保，因此一家公司的流动性问题可能引发整个信贷系统的震动。简言之，链条式借贷关系可能会产生多米诺骨牌效应，导致一连串企业相继无法履行担保承诺。 这些公司对信贷敞口披露的透明度较低，使得问题更加复杂。有限的信贷披露会形成一种恶性循环——复杂的互相担保将偿付风险扩散至整个区域，导致信用良好的实体被信用差的裹挟而无法幸免。 山东民企对资本市场的依赖较高，使处境雪上加霜。在我们授予评级的企业当中，债券在总债务中的比重平均约为50%。企业资本结构中期末一次性偿还债务占多数，将企业置于投资者情绪转变和信贷市场波动的风险之下。 由于中国经济放缓，我们预计山东民营企业面临的流动性和再融资挑战短期内难以缓解。未来12个月内山东民营企业持续面临高企的信用风险。 在我们的分析框架下，民营企业的信用评级不会因政府特别支持的预期而上调。但是，我们注意到投资者一直十分关注政府向民营企业提供支持的可能性。 出于企业之于地方经济、税收和就业的重要性的考量，山东政府的确已出手救助陷入困境的山东企业。 但是，我们认为山东政府对民企的支持将有限。多年来山东一直青睐高附加值行业，若无系统性风险，可能并不介意产能过剩行业内的部分民营企业破产退出。允许无以为继的民企亦或国企倒闭退出，进而优化资本配置的效率和效果，最终将使中国企业受益。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级