标普：毅德国际销售疲软、再融资风险升高，评级下调至B-，展望负面

香港（标准普尔全球评级）2018年4月9日 - 标普将其对毅德国际控股有限公司（Hydoo International Holding Ltd.，“毅德”）的长期发行人信用评级从'B'下调至'B-'，展望负面。与此同时，标普将毅德现有高级无抵押票据的长期发行评级从'B-'下调至'CCC+'。 评级下调反映，标普预计，毅德的销售将继续疲软，导致未来12个月经营现金流（operating cash flow）持续为负。这反映了中国商贸中心行业整体疲软的市况，以及，毅德缺乏新项目启动和低等级城市的定位。此外，未来12个月，毅德有大量债务到期。鉴于毅德的销售业绩不佳，以及，小型开发商的融资环境收紧，标普预计，毅德将面临更高的再融资风险。 标普看到中国商贸中心行业复苏的迹象有限。由于经济增长放缓，该行业的主要玩家（如华南城）正艰难应对商贸中心业务疲弱的问题，多数企业已转向住宅房地产市场以提振销售。然而，毅德的住宅项目位于经济条件普遍较弱的低等级城市的郊区。相比定位省会城市、或是业务线更加多元化的同业公司，毅德更容易受到增长放缓的影响。 标普估计，2018年，毅德的合约销售额可能下降到24-26亿人民币，其中，兰州、玉林和柳州的现有项目将贡献较大份额。该公司在新城外围地区启动的项目一般能够满足城市中心的搬迁需求。与旧有项目相比，此类项目的销售业绩更佳。2017年，毅德在柳州的新项目录得合约销售额10亿人民币，占当年27亿人民币总销售额的39%。 标普预计，未来两年，毅德将录得负的经营现金流（operating cash flow），这可能导致现金枯竭和债务增加。标普认为，毅德保守的开发计划（development schedule）无法抵消现金流疲弱的负面影响。标普的基本估计（ base case）是：排除项目处置及土地收购的影响，2018年，毅德的经营现金流将录得2-3亿人民币的赤字（负值）。 标普预计，毅德在最近的项目处置后将获得新的机会。2017年，毅德处置了怀远、兴宁两个项目及部分股权投资，总价8亿人民币。出售资产降低了公司年内的债务总额，但标普认为，这种影响是暂时的。毅德可能会将处置资产的收益再投资于质量更好的项目（如兰州和柳州项目），以及投资于其他新机会。在标普的基本预测下，毅德2018年土地收购规模将达到5.5-6.5亿人民币（2017年：2.5亿人民币）。 标普认为，由于短期借款增加，毅德的流动性亦恶化。于2017年12月底，毅德短期借款为22亿人民币，主要包括：在岸工程贷款及离岸高级票据，相比之下，非受限现金结余（unrestricted cash balance）为10亿人民币。标普相信，如果毅德无法获得赎回2018年底到期、1.6亿美元境外高级票据（Hydoo 13.75 12/15/18）的资金，其将面临更高的再融资风险。 虽然毅德获得批准发行最高5亿美元离岸票据，但标普认为，对于像毅德这样的小型开发商而言，离岸债市的市况不容乐观。毅德可能无法有效延长其债务期限，即使公司可以展期短期债务。工程贷款相对比较容易管理，因为有资产作为抵押，还款时间表通常与项目开发相关联。标普认为，再融资需求还将考验毅德筹集中长期资金的能力。 标普相信，毅德正在采取措施，逐步提高其产品竞争力。这包括，与京东（JD.com）的战略合作，以及提升商户体验的战略。然而，短期内，这些努力对毅德信用状况的影响有限。 负面展望反映，标普认为，未来12个月，随着大量在岸和离岸债务到期，毅德的再融资风险将进一步上升。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。