惠誉确认象屿集团的评级为‘BBB’；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-27 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月18日发布于：Fitch Affirms Xiamen Xiangyu Group Corporation at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认厦门象屿集团有限公司（象屿集团）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB’，展望稳定。 惠誉同时确认象屿集团票息率4.5%、2023年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为‘BBB’。该票据由象屿集团的子公司香港象屿投资有限公司发行，由象屿集团提供无条件、不可撤销的担保。该境外票据构成象屿集团的直接、非次级、无条件、无抵押债务，因此其评级与象屿集团的发行人违约评级一致，且应始终与象屿集团所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：象屿集团是根据中国公司法注册成立的一家国有有限责任公司，由厦门市人民政府国有资产监督管理委员会（厦门市国资委）全资拥有，受厦门市政府和厦门市国资委直接控制和监管。厦门市国资委对象屿集团的管理层进行绩效评估，监督和审批该公司的融资计划，审计和监控其经营业绩和财务业绩。此外，政府任命象屿集团的董事会成员和高管，并直接指导其制定战略。厦门市国资委表示，截至2019年10月，政府并无稀释对象屿集团持股的计划。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：厦门市政府持续在象屿集团需要时以资本注入、财政补贴、税收返还、股权转让及项目资金的形式向其提供支持，以提高该公司的财务灵活性并支持其资本支出。政府将继续为象屿集团履行粮食储备的公共职能提供最大支持。虽然政府为象屿集团提供的财政支持存在波动，但将继续在政策和制度方面向该公司提供支持，尤其是支持其履行粮食储备、运营和开发当地自由贸易区、物流园区及贸易中心的职能。2018年象屿集团获厦门市国资委注资1亿元人民币。惠誉预计，鉴于象屿集团在厦门市的战略重要性及市场领先地位，中期内政府将继续向该公司提供政策支持并为其采取合规的支持性措施。 违约带来的社会政治影响为“中等”：象屿集团是象屿保税区和福建自由贸易试验区厦门片区一家主要的城市开发商和运营商，也是福建省内运用供应链管理方面的专业技能来为厦门市储备食品和粮食的公司之一。象屿集团在2018年其一家子公司进行一项收购交易后吸纳了更多的铁路、公路和港口交通设施。这些资产提高了交通通达性并增强了象屿集团的供应链服务。但惠誉认为，象屿集团若违约将带来的社会政治影响为“中等”，其原因是，若该公司违约，其他政府相关企业可以代替其履行相关职能。 违约带来的融资影响为“强”：象屿集团通过促进厦门市的贸易活动对推动该市经济发展起着重要作用。该公司还为当地自由贸易区的城市开发进行筹资和投资。如果政府未能及时支持象屿集团以致其违约，将意味着政府面临财务困难，进而将削弱政府的信用状况，并导致政府和当地其他政府相关企业的融资渠道收窄。 ‘b+’独立信用状况：象屿集团的业务多元化程度很高，但定价能力受到一定限制，因此惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的营收稳定性为“较弱”。鉴于象屿集团的成本结构相对可预测，惠誉评定其运营风险为“中等”。象屿集团的杠杆率不断上升且现金流不稳定，因此惠誉评定其财务状况为“较弱”。 象屿集团的总债务（包括永续债券）已同比增长28%至565亿元人民币，主要原因是该公司的长期贷款增长了75%且永续债券增长了106%。尽管该公司在2018年对债务结构做了一些调整，但继续面临短期债务偿还压力。因业务扩张及贷款带来的现金增加，象屿集团的杠杆率（以净债务与EBITDA的比率衡量）自2016年以来已连续下降三年。该公司的经营性现金流（CFO）因其贸易业务而一直在波动——2016年和2017年为负数的现金流在2018年有所回升。但是， 2018年象屿集团的CFO与债务和利息之比仍低于1倍。鉴于象屿集团的资本支出计划，惠誉的评级方案预测，中期内该公司的杠杆率（以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量）将逐渐接近10倍。惠誉的评级方案还预测，象屿集团的CFO与债务和利息之比将继续低于1倍。但是，象屿集团可靠的资本市场融资渠道及惠誉预计该公司将获得的地方政府财政支持将在困难时期缓解上述风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对象屿集团进行评级。惠誉认为，地方政府在必要时向该公司提供特大力支持的意愿强烈。惠誉还考虑到，象屿集团受厦门市政府控制和支持，承担着保持食品储备和开发基础设施等公共服务职能，以及该公司若违约将对政府产生的影响。 评级敏感性 如果惠誉对厦门市政府向象屿集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉可能会调整该公司的评级。 如果惠誉上调对象屿集团若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果并上调对政府以往支持力度的评估结果，以致认为政府支持该公司的意愿增强，则惠誉可能对该公司采取正面评级行动。反之，如果惠誉大幅下调对象屿集团若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果并下调对地方政府以往支持力度的评估结果，或厦门市政府稀释对象屿集团的持股，则惠誉可能会下调该公司的评级。 如果象屿集团被采取任何评级行动，将导致上述美元票据的评级被采取相似幅度的评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Xiamen Xiangyu Group Corporation; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta HongKong Xiangyu Investment Co., Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB 来源：惠誉评级