惠誉确认中海油的评级为'A+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 20 Jul 2023: 本文章英文原文最初于2023年7月19日发布于：Fitch Affirms CNOOC Limited at 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国海洋石油有限公司（CNOOC Limited，中海油）的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'，展望稳定。惠誉同时确认中海油的高级无抵押评级以及由该公司发行和担保的债券的评级为'A+'。 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予中海油评级。中海油是中国海洋石油集团有限公司（中国海油）的核心子公司，而中国海油由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）持有90%的股权。惠誉将中海油的评级与中国主权信用评级（A+/稳定）等同是因为，政府为该公司提供支持的可能性“很高”。 中海油为中国海油贡献大部分的石油产量和储量。中海油是中国海上油气田的独家运营商，为保障国家能源安全发挥战略性作用。中国海油在中海油之外的业务有限，因此惠誉认为中国海油不会阻碍中海油获得政府的及时支持。 关键评级驱动因素 与政府关联性“很强”：惠誉评定中海油的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”。由于中海油在保障国家能源安全方面具有战略重要性，政府对其生产和资本支出计划实施控制。此外，政府还负责任命中海油的董事会和高级管理层成员——这些人员均在中国海油担任职务。 中海油享有中国海上油气勘探和生产的独家权利，因此惠誉评定该公司的政府以往支持和预期支持力度为“很强”。中海油拥有强劲的净现金头寸，但惠誉预期必要时政府将及时为其提供支持。 违约的影响为“强”：惠誉评定中海油若违约将带来的社会政治影响为“强”。中海油的油气产量占全国总产量的20%以上，因此该公司若违约将损害中国的能源安全。此外，中海油还是中国海上油气田的独家生产商，而海上油气田比陆上油气田增长潜力更大。但是，惠誉认为中海油若违约将带来的影响不及另外两家国有石油公司——这两家公司是中国主要的原油和天然气进口商，在全国的炼油产能中占据主导份额。 惠誉认为，中海油若违约将带来的融资影响为“很强”。中海油是国务院国资委旗下境外债券市场上最活跃的政府相关企业之一，因此其若违约将制约另外两家国有石油公司及其他政府相关企业的融资渠道。 上游业务利润将小幅减少：大宗商品价格是中海油利润的主要驱动因素。惠誉预计，中海油2023年的业绩将继续受到强劲的油气价格支撑，但将从2022年的高位有所回落。基于惠誉的油价预测，惠誉预计中期内中海油的EBITDA将维持在2,000亿元以上。2023年第一季度，中海油披露的实际油价同比下滑24%，其原因之一是产出构成发生变化。天然气价格仍实现24%的同比增长。天然气的销售与原油挂钩，一般存在几个月的时滞。惠誉预测2023年全年天然气价格将下滑，但降速较低。 财务状况强健：2022年中海油的净现金头寸达到897亿元。尽管资本支出高企且公司可能会回购股份，但惠誉预计，得益于有利的油气价格，该公司有望继续维持正向自由现金流。与同业相比，中海油的探明开发储量开采年限较短，需要较高的资本支出确保中期内产量稳定。鉴于中海油计划2025年将产量增至7.3亿-7.4亿桶油当量（2022年为6.24亿桶油当量），惠誉预测该公司的资本支出将持续处于高位。 能源转型的影响有限：中国海油计划于2028年实现碳达峰，2050年实现净零排放，而中海油是该计划的主要执行者。中海油称，公司将通过安装新能源和开发低碳技术来降低碳排放。惠誉认为，中短期内能源转型给中海油带来的需求和融资风险有限，因为中国仍是能源进口大国，且中海油在保障国家能源安全方面发挥着重要作用。考虑到中海油强健的财务状况，惠誉认为该公司能够负担循序渐进的能源转型所需的资本支出。 独立信用状况为‘a’：受庞大的业务规模和卓越的成本控制能力支撑，中海油强劲的业务状况符合‘a’及以上评级类别对应的水平。该公司充足的净现金头寸和强大的现金生成能力为其资本支出和业务增长提供支撑。但是，中海油的中下游业务整合度有限，令其面临原油价格波动及较短的探明开发储量开采年限带来的相关问题，这对其独立信用状况形成制约。 评级推导摘要 惠誉评定中海油的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，这与中国另外两家国有石油公司一致。与该指标评估结果为“强”的马来西亚公司Petroliam Nasional Berhad（PETRONAS，BBB+/稳定）相比，中国政府对国有石油公司的决策参与度更高、控制力度更强。中海油享有中国海上石油和天然气勘探和生产的专营权，因此惠誉评定该公司的政府以往支持力度和预期支持力度为“很强”。 惠誉评定中海油若违约将带来的社会政治影响为“强”，因为该公司在保障国家能源安全方面发挥着重要作用。惠誉对中国石油化工股份有限公司（中国石化，A+/稳定）和中国石油天然气集团有限公司（中国石油集团， A+/稳定）的该指标评估结果为“很强”，因为这两家同业在中国的炼油业务领域处于双寡头地位。这些公司从外国供应商采购原油，其若违约将对中国的炼油和化工行业产生不利影响。 惠誉评定中海油及其同业若违约将带来的融资影响为“很强”，因为这几家公司都是国际债券市场上活跃的大型发行人，被视为政府的代理借款人。 关键评级假设 - 惠誉评级方案下石油价格假设——布伦特原油：2023年、2024年、2025年及2026年分别为每桶80美元、75美元、70美元及65美元。 - 未来四年天然气产量每年以低双位数增长，石油产量每年增长3%-5%。2023年至2026年间，油气总产量增速为5%-6%。 - 2023年资本支出将处于1,000亿元-1,100亿元的管理层指引区间的高位，此后保持在1,100亿元，以支持产量稳定增长。 - 由于税金降低且油价下降后低成本资产占比上升，中海油的完全成本降至27-29美元/桶。 - 派息率不低于40%，每股股息在0.70港元以上。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动，且惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中海油的评估结果保持不变 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动 - 政府向中海油提供支持的可能性减弱 惠誉于2022年12月15日发表的评级行动评论文章概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 公共财政：因政府债务与GDP之比持续攀升，或因或有负债增加，导致政府债务水平高于评级等同的国家。 宏观: 政策转向频繁，影响经济表现并使增长波动保持在较高水平。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性充足：中海油能够轻松偿付其短期债务。截至2022年末，该公司持有现金2,156亿元，其中包括942亿元的理财产品，足以覆盖其2023年到期的228亿元债务。此外，该公司还拥有677亿元的未使用银行授信额度。惠誉认为，中海油作为中国重要国有企业之一的地位令其享有畅通的资本市场和银行融资渠道。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》将中海油的评级与中国主权信用评级等同。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级