标普：因流动性压力上升，如意科技集团评级下调至“B-”并列入负面信用观察名单

未来3个月内，如意科技集团将迎来大规模债务到期，但再融资进展却慢于我们预期。 尽管该公司继续变现资产用于偿债，但交易达成的时间尚难确定。 2019年9月19日，标普全球评级将如意科技集团的长期主体信用评级从“B”下调至“B-”，并将该公司担保的优先无抵押债券的债项评级从“B-”下调至“CCC+”。同时，我们将所有上述评级列入负面信用观察名单。 我们计划在未来3个月内，在获得有关如意科技集团资产变现计划的确切时间表后，再就信用观察作出决议。 香港，2019年9月20日—标普全球评级9月19日宣布，对山东如意科技集团有限公司（如意科技集团）采取上述评级行动。 我们下调如意科技集团的评级并将其评级列入负面信用观察名单的原因是该公司面临的流动性压力上升。未来3个月内，如意科技集团将迎来大规模债务到期，但再融资却进展十分缓慢。其资产变现计划的执行情况也不及我们预期。 未来3个月内，如意科技集团有人民币47亿元的一次性还本债务到期，其中包括22亿元境内债券（将于10月和11月迎来回售权行权日）以及3.45亿美元（约合人民币25亿元）的境外债券（将于12月到期）。截至2019年6月30日，该公司的非受限现金余额有42亿元，因此无法完全覆盖到期债务。该公司正在与境内债券持有人协商不行使回售权，但我们认为结果尚难确定，因此在财务预测中假设所有债券持有人将行权。 此外，该公司未来12个月内将有约人民币70亿元的银行贷款到期，另有25亿元债务将于2020年第四季度到期或者迎来回售权行权日。鉴于该公司与境内银行的保持着良好的关系，我们认为该公司可以将银行贷款展期。 如意科技集团的再融资进展十分缓慢。我们认为由于信用环境收紧且投资者对民企发行的债务兴趣索然，该公司在境内信用市场的融资能力有所弱化。2019年4月以来，该公司未发行任何新的一次性还本债务。尽管我们认为该公司与境内银行的关系稳固，但年内大幅提升银行信贷额度可能较为困难。 我们认为该公司已来不及制定其他再融资计划，因此可能需要通过手头现金和抛售资产产生的现金流入来偿还即将到期的债务。 如意科技集团计划抛售部分资产来筹集偿债资金，但执行进展慢于我们预期。如果资产抛售计划进一步拖延，则可能会影响债权人对该公司偿债能力的信心，导致该公司已然高企的流动性压力进一步上升。2019年上半年，如意科技集团通过抛售资产获得了人民币31亿元的现金流，但现金余额较2018年底的规模仍无显著变化。该公司未来可能抛售的资产还包括其持有的一家巴基斯坦发电厂的50%的股份、山东省内一处商业综合体及土地、工业地产和持有的境外时装子公司SMCP集团的股份。 我们预期受益于业绩复苏以及抛售资产获得的现金，如意科技集团2019年的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率将从2018年的8.8倍水平下降至6.8-7.0倍，2020年进一步下降至5.8-6.0倍。该公司减少投资规模的意愿也是我们做出上述预期的一个原因。根据我们的财务预测，该公司2019年、2020年的全年资本支出将从2018年的人民币29亿元下降至15-18亿元。我们也认为该公司及其最终母公司北京如意时尚投资控股有限公司（北京如意控股）在积累足够的财务缓冲之前均不再进行任何大规模的收购。 下调如意科技集团评级也缘于北京如意控股信用状况的弱化。如意科技集团是北京如意控股的主要现金收入来源。由于北京如意控股在过去2-3年的时间里进行了包括高端男装集团Trinity Ltd.在内的多笔收购，我们认为其财务杠杆和流动性状况均不及如意科技集团。不过，我们认为现阶段北京如意控股的信用状况不会对如意科技集团的评级构成制约。两者之间也不存在含交叉违约条款的债务。 我们计划在未来3个月内，在获得有关如意科技集团资产变现计划的确切时间表后，再就信用观察作出决议。 如果如意科技集团在信用市场的处境进一步恶化，例如大部分境内债券持有人在未来1-2个月内行权，那么我们可能会下调其评级。此外，如果未来3个月内该公司在资产变现或再融资方面未能取得任何实质性进展，我们也可能会下调其评级。 如果该公司加速执行资产变现计划并改善信贷融资处境，我们则可能会确认其评级并将展望调整回稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级