标普：中国城燃企业展望表现更加强劲的2023年

新加坡，2023年4月14日—标普全球评级4月13日表示，中国城燃企业的零售利润应会在2023年提升。随着工商业用气需求恢复，天然气销量将会加速增长；与此同时，液化天然气（LNG）成本下降以及上下游价格联动机制优化也将降低购销价差压力。 随着疫情封控隐患基本解除，标普全球评级预测2023年中国GDP增速将由2022年的3%升至5.5%。标普授评的上市城燃企业（见下表）今年的指引销量增速均不低于10%，高于2022年6%的平均销量增速，也高于今年行业预计平均表现。根据中国石油集团经济技术研究院的预测，在考虑全国储气库气量变动后，今年国内天然气需求将增长5.2%。国家发改委数据显示，2022年全国天然气需求下降1.7%。 去年，城燃企业的销量增速大都未达到10%-15%的指引区间。天然气成本高企以及疫情封控导致2022年工商业天然气销量增速由2018-2021年的两位数水平放缓至中低个位数水平。而昆仑能源是个例外，得益于旗下新项目及其在2020-2021年间收购项目的气量累积，去年昆仑能源工商业天然气销量增长9.8%。 液化天然气成本下降以及价格联动机制优化应能支撑城燃企业购销价差在2023年小幅回升。根据财新网近期报道，中石油制订的2023年4月至2024年3月期间的上游天然气价格政策可能涉及降低合同气量以及上调居民和非居民用户燃气价格等内容，这反映出在经历了天然气板块表现欠佳的2022年后，上游生产企业有意提升天然气利润。我们认为，这可能导致城燃企业扩大从价格更低廉的替代渠道购气，包括非常规天然气和LNG进口渠道。 随着2021和2022年期间签订的新协议陆续生效，今年中国的长协LNG进口量有望实现两位数增长。我们还预计，今年年内剩余时间内布伦特原油均价将保持在90美元/桶，低于2022年的100美元/桶；这应有助于降低基于原油指数定价的LNG合约价格，并鼓励城燃企业进口更多天然气，而非转而在国际市场转售。在2022年达到创纪录高位后，LNG现货价格或将随欧洲需求弱化而下降。 我们认为，去年冬天的顺价延迟将支撑今年上半年毛差恢复。近期的市场消息也显示，发改委正在制订相关政策指导意见，提升上下游价格联动机制的有效性和时效性。价格联动机制问题是导致过去两年城燃企业利润波动的重要因素。2023年4月3日，湖南省政府修订省内天然气上下游价格联动机制，缩短价格调整周期，并取消非居民用气价格调整上限。 但今年天然气价格可能依然较为波动，因此负面风险依然存在。俄乌战争升级、欧洲极端天气以及石油减产可能导致石油和液化天然气市场供需关系紧张。 2022年天然气采购成本平均上涨23%（2021年上涨16%），由此导致国内城燃企业的购销差价或者与2021年基本持平，或同比收窄。不过，一些分销商积极调整气源组合，部分缓解了天然气成本压力。比如华润燃气、港华智慧能源和新奥能源大幅增加了国内管道气源和非常规气源采购，使气源组合中价格较高的液化天然气占比从2021年的10%下降到不到5%。新奥能源还受益于多元且灵活的气源结构，其中包括液化天然气长期购销协议和大量国内气源。这使其可以将长协液化天然气以较高的利润转售国际市场，以此弥补国内市场的利润下降。 2022年终端用户结构变化也是导致港华智慧能源、华润燃气等一些分销商购销差价收窄的原因。疫情防控期间居民用气量增加，而上游合同气量无法完全满足居民的用气需求，因为上游天然气开采商倾向于出售更多价格更高的非居民用合同天然气。因此分销商需要采购价格更高的气源来满足部分地区的居民用气需求，特别是在冬季时段，导致持续亏损。相反，昆仑能源在不利的行业环境下成功扩大了工商业用户用气量，使2022年购销差价提高了人民币0.02元/立方米。 我们认为城燃企业利润下滑的趋势2023年将会逆转，因为利润更高的工商业用户用气量有望加快增长。近年来政府也要求三大国有石油公司保证足够的居民用天然气合同用气量，如果能够贯彻执行，则有助于降低今年冬季再次出现类似的亏损风险。 我们预计2023年综合能源业务和分布式太阳能光伏项目等其他清洁能源项目将加速增长。2022年疫情封控一度导致项目签约和建设进程放缓。港华智慧能源预计2023年分布式太阳能光伏发电装机将从2022年的0.555吉瓦（GW）增加到3GW。新奥能源预计综合能源收入将增长逾40%，增值服务的毛利将增加30%。我们认为，此类业务虽然仍处于早期扩张阶段，但与传统天然气零售业务之间存在天然的协同效应，可为城燃企业带来与大宗商品成本关联度较低的额外收益。 相关研究 - 债券发行计划将有助中油燃气进行再融资，2023年4月2日 - Towngas Starts With A Clean Slate, March 20, 2023 - ENN Energy Holdings Ltd., Dec. 15, 2022 - The Hong Kong and China Gas Co. Ltd. and Towngas Smart Energy Co. Ltd., Dec. 12, 2022 - 中国天然气行业需求放缓，2022年11月21日 - China Resources Gas Group Ltd., Sept. 30, 2022 - Kunlun Energy Co. Ltd., Sept. 6, 2022 - China Oil And Gas Group Ltd., Aug. 11, 2022 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级